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近期，同业存单发行明显升温。枢纽统计发现，截至5月末，今年同业存单发行规模已超过12万亿元，成为债...

近期，同业存单发行明显升温。

枢纽统计发现，截至5月末，今年同业存单发行规模已超过12万亿元，成为债券市场发行规模最大的品种之一；仅上周，全市场同业存单发行规模便接近万亿元，创下年内单周新高。

在市场看来，这轮存单放量，既与跨月资金面扰动有关，也折射出银行负债结构正在出现新的变化。

过去两年，在居民储蓄持续高增、“存款搬家”逆转的背景下，银行体系整体并不缺负债；

彼时，居民风险偏好下降，大量资金重新回流银行体系，推动存款规模持续扩张，同业存单净融资长期维持低位，部分阶段甚至持续为负，银行对市场化负债工具的依赖明显下降。

但进入今年二季度后，银行负债端开始出现一些边际变化。

一方面，税期走款、政府债集中缴款以及跨月因素叠加，带动银行间市场流动性边际收敛；另一方面，居民存款增长也出现放缓迹象。

央行披露的数据显示，4月末个人存款较3月末减少近2万亿元。

随着存款利率持续下行，部分居民资金开始重新流向理财、债基、黄金等其他资产，过去几年支撑银行负债稳定扩张的居民存款“堰塞湖”，正在逐步松动。

在这一背景下，银行同业融资需求重新回升。

相比居民存款，同业存单属于典型的市场化负债工具，期限更短、发行更灵活，也更适合应对短期流动性波动。因此，在资金面边际扰动增加后，银行重新加大了存单发行力度。

从近期发行结构来看，银行负债端“短期化”特征也较为明显。

近期大量银行发行的同业存单期限集中在3个月至6个月之间，包括工商银行、交通银行、广发银行等多家机构发行的存单期限均不足半年。这意味着，当前银行更倾向于通过中短期融资工具进行流动性管理，而非大规模锁定长期负债。

与此同时，市场对不同类型银行的负债定价也开始出现分化。

从发行利率来看，大型银行同业存单发行利率普遍维持在1.45%左右，而部分中小银行发行利率则相对更高。银行间信用资质与负债能力的差异，正在通过市场化融资工具逐步体现。

值得注意的是，当前同业存单利率整体仍处于较低水平，近期部分3个月期同业存单发行利率甚至一度低于7天逆回购政策利率，显示银行间市场短期资金仍较为充裕。

这意味着，本轮存单放量，并不意味着银行体系整体流动性趋紧，更像是银行在负债结构调整过程中的主动管理行为。

事实上，相较于负债端的边际变化，当前银行体系更大的变化或许来自资产端。

今年前四个月社会融资规模增量同比少增近9000亿元；4月新增人民币贷款出现阶段性回落，企业中长期贷款增长也明显放缓。

过去多年，地产、基建等领域曾长期承担银行信用扩张的重要角色，但随着经济结构转型持续推进，传统高信用需求部门扩张趋缓，银行资产投放逻辑也正在发生变化。

在这一过程中，债券投资、同业资产以及流动性管理的重要性有所提升，市场化负债工具在银行资产负债表中的作用也进一步增强。

某种程度上，这轮同业存单发行升温，不仅仅是一次短期资金面的波动。

它更像是一个信号——

当传统信贷扩张模式逐步放缓后，中国银行业正在从过去更加依赖“存款—贷款”驱动的模式，逐步转向更加重视资产负债结构平衡、流动性管理与市场化融资的新阶段。

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