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中金发布研报称,考虑终端零售环境仍有波动,下调滔搏(06110)FY27年EPS预测9%至0.20元,引入FY28年EPS预测0.21元,当前股价对应12/12倍FY27/28市盈率,维持跑赢行业评级。相应下调目标价15%至3.31港元,对应14/14倍FY27/28市盈率,上行空间19%。
中金主要观点如下:
FY26业绩符合该行预期
公司公布FY26业绩:收入同比-4.7%至257亿元,归母净利润同比-1.5%至13亿元,符合该行预期。公司拟派发末期及特别股息每股0.15元,全年派息率137%,继续维持高比例派息。
聚焦全域运营提质增效,2HFY26收入降幅收窄
2HFY26收入同比-3.7%,跌幅较上半年有所收窄。其中零售收入同比-2.4%,批发收入同比-12.3%。品牌角度来看,主力品牌收入同比-3.7%,其他品牌收入同比-3.3%,专业运动品类表现优于综合及休闲运动品类。渠道方面,公司持续推进全域运营提质增效,虽然2HFY26净关店328家,年末销售面积同比-9.7%,但单店运营效率有良好改善;同时自营线上渠道保持好于线下的增长。
线上占比提升影响毛利率,费用优化成效显著
2HFY26毛利率同比-0.7ppt至35.3%,主要系高折扣线上收入占比提升,同时库存拨备减少、零售收入占比提升对毛利率形成部分支撑。受益于渠道优化及精细化管理,公司下半年费用改善更为明显,2HFY26销售及分销和一般及行政开支费用率同比-1.4ppt至31.7%。叠加净融资成本及税项支出改善,2HFY26归母净利润率同比+0.6ppt至3.6%。
经营质量稳健,库存管控持续优化
公司持续关注存货效率,财年末存货周转天数同比-3.5至131.4天,是FY23以来的低点。FY26经营现金流27亿元,同比-27%,主因应收款短期受春节错期扰动有所增加,剔除后该行预计现金流有良好改善;自由现金流24亿元,约同期净利润1.9倍,有力支撑高比例分红。.
发展趋势
新财年受环境和品牌伙伴订单调整影响,公司预计收入端有一定压力,管理层规划通过运营效率提升和折扣管理,目标保持净利润额同比持平、净利润率同比改善。
风险提示:行业竞争加剧,终端零售环境不及预期,渠道优化不及预期。
